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板块拆局：乳品板块估值高 蒙牛系公司可取

时间：2014-02-19 09:51来源：作者：编辑点击：

　　要数周内香港股市的最大惊喜，应该是蒙牛乳业(2319)获选为恆指成份股，股分将会佔恆指0.73%之比重，比重较康师傅(0322)及百丽(1880)等内需股还要高，甚至更高于部分地产股。有关调整将于2014年3月10日生效，在此之前，部分机构投资者或因而要去调整投资组合，为蓝筹新贵带来购买力。

　　蒙牛乳业晋身蓝筹之列的消息公布后，乳品板块再次受到投资者的关注。蒙牛乳业的股东回报率(ROE)为10.62%，在乳品行业中未算吸引；其市账率(PB)高达4.06倍，并不便宜。不过，高估值似乎已是乳品行业的常态，所以蒙牛已算是可取之选。

　　现代牧业估值合理

　　两家于2013年第4季才上市的奶源股，即辉山乳业(6863)及原生态牧业(1431)，ROE分别达27.9%及43.2%，，在乳品行业内属偏高水平，并明显较同业现代牧业(1117)为高。这两家公司录得较高ROE的原因，是其边际利润较高，分别达37.03%及30.4%。不过，这类公司的损益表中，每年都需求产品(牛乳)及生产者(乳牛)的估值按市值重估，有机会令盈利表现波动，在分析时要多加留意。

　　从选股角度去看，辉山乳业及原生态牧业的上市日子甚短，虽然ROE偏高，但仍得花多点时间去观察。现代牧业的ROE为6.18%，边际利润为 13%，市账率 (PB)为2.8倍。虽然不便宜，但在业内已算合理，而且又是蒙牛系的公司，持股量达27.99%。

　　除了上述股分外，乳品板块中还有其他高ROE较高的公司，例如合生元(1112)及雅士利国际(1230)。合生元的ROE达37.1%，原因是该公司的边际利润达21.97%，是奶源股以外的高边际利润之选。不过，公司估值偏贵，PB达14.2倍，市盈率(PE)为40.72倍，绝不便宜。

　　雅士利估值吸引

　　至于雅士利国际，其ROE为15.95%，在板块中算是中规中矩，其PB为4.1倍，以此推算，其实估值已较蒙牛吸引。事实上，雅士利早已被蒙牛收购，持股量已达76.58%，是乳品板块内另一家蒙牛系公司。

　　除了上述公司外，乳品企业还包括天然乳品(0462)、大庆乳业(1007)及澳优(1717)，但她们早已因不同原因而停牌。总括而言，香港的乳品板块共有两个特色，一是质素佳，但估值高；一是质素欠佳，长期停牌。

　　岑智勇

　　汇业证券策略师 (APR850)

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